阵痛与新生交织！
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：铑财——铑财研究院
“扫地茅”泡沫，要挤到啥时候？
截至3月16日收盘，石头科技股价485元，相较开年的813元，缩水四成。相比2021年6月的1492元高点，缩水超六成。
尽管上市之初，创始人昌敬曾表明心声：“我们要看淡上市，忘记股价。”只是看看雷军的减持“补刀”，市场能淡定多少？
01
净利增速5年新低
“扫地茅”怎么了
当然， 股价起伏本是常态。
一切，基本面说话：2021年业绩快报显示，石头科技全年营收58．37亿元，同比增长28．84％；归属于母公司所有者的净利14．02亿元，同比增长2．4％；扣非后利润11．89亿元，同比减少1．52％。
这是一份低于预期的成绩单，瑞银证券等券商曾预测其2021年净利将达15亿元。
拉长维度，2017至2020年，石头科技归母净利增速分别为696．05％、359．11％、154．52％、74．92％，增速持续大滑。2021年降至2．4％，几乎陷入停滞，创五年新低。扣非后利润更出现罕见负增。
如此变脸，显然颠覆了“扫地茅”人设。
石头科技解释称，因受外部因素影响，全球运力紧张，集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅的意外状况频现，对公司收入增长造成一定影响；同时，公司下半年加大研发、销售费用支出，在国内市场推出高端口碑品牌并积极促销，取得良好市场反馈，让公司营收保持增长。
然2020年，石头科技境外营收同比增长221．33％，达到18．68亿元，占总收入比例超4成。2021上半年，境外收入12．55亿，同比增长124．14％。
竞品对比看，2020年，石头科技境外收入占营收比41．24％；同期科沃斯境外收入33．79亿元，占营收比46．71％，2021年预计归母净利约20亿元，同比增速210％以上；扣非净利18．5亿到19亿，同比增幅约250％。
同样的营商环境，相似的海外收入占比，为啥科沃斯依然净利大增呢？
02
增长瓶颈 效率深思
还是自身内部找原因。
奥维云网数据显示，2021年前11个月，科沃斯在扫地机器人线上市场零售份额高居首位，占比47．6％，超过第二云鲸（17．13％）、石头科技（11．31％）总和。
要知道，作为小家电新宠，扫地机器人的销售收入9成来自线上。2020年，科沃斯市占率为以41％，小米、石头科技、云鲸分别以16％、11％、11％紧随其后；线下渠道因科沃斯布局较早，市占率更超80％。
不难发现，科沃斯优势仍在加大、云鲸也实现反超。相比之下，石头科技增长颇有些瓶颈感。
梳理石头科技一路成长，依托小米生态链在流量、用户、渠道等方面的多重加持快速发展，虽独立性饱受诟病，但创新性常被推崇。
然后浪云鲸的崛起带来冷思。首款产品2019年面世，不同于石头科技以代工厂起家，其主打自有品牌，瞄准智能化扫拖一体市场，迅速成为细分赛道领军者，销量口碑双升，甚至2021年市占率超过了石头科技。
是否有些大意失荆州呢？
创始人昌敬曾感叹“如果我把东西做出来之后，后面有一堆人等着复制我的产品怎么办？”
那么，企业竞争护城河多深？
好在也有可喜变化。2021年前三季，石头科技销售费用、研发费用分别为5．13亿元、3．11亿元，同比分别增长39．21％、80．07％。后者增速更强，值得肯定点赞。占总营收比8．13％。远高于国家高新企业认证基准线3％。
的确，“做全球口碑最好的产品”不是说说而已。
2013－2018年，国内扫地机器人销售额年复合增长率58．66％，远超其他品类。2020年疫情催化再次飞起。但这个小家电新顶流槽点也扎眼，不少产品并没大众想象得那样“智能”，时常因“怼桌腿”“划地板”等智障行为被吐槽。
中国家电网调查显示，仅有32．2％的人表示用过扫地机器人、并将一直用下去；另有18．7％表示曾用过，但出于各种原因现在不使用了。《2021年扫地机器人市场发展白皮书》指出，2020年国内扫地机器人市场销量不到600万台，吸尘器零售销量2118．55万台（据智研咨询数据），中怡康数据显示，扫地机器人在城镇家庭的渗透率不足8％。
显然，行业品质体验、创新体验还需加把劲，石头科技加快研投有长远眼光。
只是无论增加研发还是销售投入，效果、效率还需观察。
2021年28．8％的营收增速看似不错，也与2020年可比基数较低有关：仅同比增长 7．74％。2017－2019年，营收增速分别为511％、172．7％和37．8％，呈持续下滑之态。
03
减持烦恼
独立战、信心战怎么打？
增速王牌丢掉，自然不利市场信心。
业绩预告同日，石头科技公告称，包括天津金米投资合伙企业在内的众股东及董监高计划减持不超10．75％的公司股份。以当日股价估算，此次拟减持市值近50亿元。
具体看，天津金米投资、石头时代、万云鹏、王璇、孙佳等拟进行减持。根据企查查，金米投资背后实控人为雷军，石头时代为石头科技的员工持股平台，万云鹏、王璇、孙佳为公司董监高。减持理由均为自身资金需要。
看看减持主体，投资者怎能不犯些嘀咕，是否股价虚高？发展信心不足？成长空间有限？
曾几何时，石头科技与小米的关系可谓“蜜里调油”。可以说，石头科技短短6年就实现上市，小米品牌、渠道、流量、供应链上的多维支持功不可没。
石头科技登陆科创板当天，小米创始人雷军在社交平台感叹：“石头科技上市，再次印证了小米生态链模式的成功”。
那么，上述减持对石头科技、小米意味着什么呢？
发问不算苛求。2021年2月，石头科技迎来300亿元巨额解禁，包括顺为资本和石头多位董监高在内的10名股东减持11．1％，涉及市值超70亿元。2021年二季度持股基金640家，2021年三季度末跌至38家。“扫地茅”不香了吗？
2021年第二季，金米投资减持133．33万股，套现16．5亿元。换言之，雷军已是二次减持。
细观，两者罅隙其实一直存在。
行业分析师于盛梅表示，“小米模式”以性价比为核心，小米曾承诺“硬件毛利率不高于5％”，这对生态链企业、尤其科技企业来说，就是一副毛利“枷锁”。长远看，作为一个独立品牌、一家上市公司，石头科技如果一直依附小米、独立性受责难，也无益后续发展，注定要走一条独立新路，无疑新生。
所言不虚。2019上半年，石头科技综合毛利率32．5％，在同行业中基本处在落后水平，其中小米产品毛利率仅14％。
2017年起，石头科技相继推出自有品牌“石头”和“小瓦”扫地机器人，开始和米家扫地机器人正面竞争，这被不少舆论视为“去小米化”的重要动作。
2020年7月，石头科技一份股权激励方案显示，业绩考核标准包括提升自有品牌销量。
根据招股书，从2016年～2019年，石头科技与小米集团的关联交易额占比从100％下降至43．01％。2017年～2020年，石头科技自有品牌的销售额占比分别为9．63％、51．08％、66．41％、90．72％。
最明显好处是毛利率提升。毛利率由2016年的19．21％增至2020年的51．32％。
当然，失去了小米的流量大腿，也让石头科技的销售成本逐渐增加。2020年公司销售费6．2亿元，同比激增75．2％，销售费用率较2019年提升5．3个百分点至13．7％。2021前三季，销售费5．13亿元，同比增长39．21％；第三季达2．22亿元，同比增长68．34％。增速远高于营收增速。
行业分析师郝瑞表示，“去小米化”意味着石头科技要把小米帮它趟过的路，重新自己再走一遍。这种情况无疑再塑再造、甚至或比创业开局更难。
2021年初，石头科技CEO昌敬曾公开回应“去小米化”传言，称石头科技没有这么说过。并表示所谓的“去小米化”是表象，本质上是先通过小米活下来，然后寻求独立发展。类似极米、华米都是这种发展思路。
抛开“去小米化”是与非，独立发展总是好的。
只是，生产环节仍没摆脱对代工厂欣旺达的依赖，后者与小米关系密切。
招股书与财报显示，石头科技并无自建生产基地，旗下所有产品全部采用委托加工方式生产。其中欣旺达是石头科技最核心的委托加工厂商之一，一度占委托加工采购总额的100％。
独立性有多少？品控、风控、核心把控力又如何？
浏览黑猫投诉，60条投诉真心不算多，但相应的质量问题、维修纠纷等，仍值其警惕深思。
04
护城河与新故事
“扫地茅”不乏阵痛，勿怪市场用脚投票。
好消息是，依然有不少看好声音。2022年以来，国金证券、光大证券、申万宏源等多家券商分别对石头科技给出买入、增持等评级。
客观而言，牵绊隐忧之外，石头科技也配得上这份期许。
能从一众对手中脱颖而出、及时行业前三，必然有功力打底。
石头之前，市面上大部分扫地机器人并不能路径规划，以随机碰撞的导航方式走遍全屋，重复扫、清扫时长、巨大噪音，严重影响消费体验。
基于上述痛点，石头科技首次将“LDS激光雷达＋SLAM算法”大规模应用到扫地机器人，“让扫地机器人学会了认路”，有效改善了消费口碑，进而引爆市场。
成绩背后是创新打底，以2020年为例，石头科技新增境内外专利115项，累计专利284项，核心技术夯实了产品可靠性。
行业分析师林永表示，产品角度石头科技确有匠心之处，不盲目追求短期爆品式创新，始终专注技术深度研发，以用户品质需求为中心 ， 从而为产品带来源源动力，是其能较快脱离小米，更是打破成长瓶颈、走出新生路径的不二法门。
看看海外成绩单，或有更深体会。Jungle Scout 数据显示，2020年亚马逊美国站扫地机品类中，石头科技GMV占比13％，仅次于iRobot（38％）。
2022年1月，海外旗舰新品在美国CES 展亮相，新机预计在主机和基站升级下价格超1000美金，有望在美国LDS 换机潮中成为标杆产品。
在产品同质、市场内卷的情况下，石头科技上述创新、唤新无疑打开一扇成长新窗。
昌敬曾表示：“科技创新企业还需要具备一些佛性，太过于功利的话就很难成功。”
没错，打造核心创新力的护城河需要日拱一卒、急不得。
扩容新故事也在勾勒。
小米ALL IN造车时，石头科技也加入试水大军，旗下“洛轲汽车”在2021年完成腾讯领投的1亿美元融资，估值20亿美元。项目由石头科技创始人昌敬亲自操盘，还拉来前威马汽车CTO闫枫加盟。
企查查显示，近日，安徽洛轲汽车制造有限公司成立，法定代表人闫枫。经营范围含汽车零部件及配件制造；智能车载设备制造；新能源汽车整车销售；电动汽车充电基础设施运营等，由石头科技关联公司上海洛轲智能科技有限公司全资持股。
相比小家电，汽车产业门槛更高、专业性也强，石头科技的跨界新故事具有不确定性。
但改变本身，就是一种活力信心、张力体现。阵痛与新生交织，最验价值底色，“扫地茅”是重回高光还是继续下坠？
埋下一颗种子，等待春暖花开。
本文为铑财原创
原文标题 : 石头科技增速之痛 “扫地茅”的独立战、信心战
0371-85705566