事件：3月24日，公司发布2021年年报，实现营业收入35．5亿元，同比增长34．71％；实现归母净利润4．35亿元，同比增长16．66％；实现扣非归母净利润4．12亿元，同比增长42．06％。
下游需求紧俏，被动元器件长期向好趋势不变。2021年被动元器件行业高景气度持续，推高公司三大产品需求，但原材料涨价叠加化成箔用电价格大幅度提高，压缩了公司21H2的利润空间。公司2021Q4实现营收9．67亿元，同比增长9．24％，环比增长5．3％；实现扣非归母净利润0．98亿元，同比增长8．3％。展望未来，我们认为被动元器件高景气度不变，预计未来3－5年，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容将分别维持15％、30％－50％、50％以上的增速。同时，从现有情况看2021年的不利因素（比如限电、原材料涨价）已经消除及平稳，公司有望通过技改扩产及涨价等措施维持营收和业绩高增长。
三大电容业务携手并进，布局上游材料优势明显。
1）铝电解电容：2021年公司巩固并增强了大型铝电解电容在全球竞争力，实现营收28．47亿元，同比增长38．73％。从下游应用看，新能源、工业控制等领域需求增长最为强劲。目前，工业类铝电解电容占比超过75％；全球光伏逆变器前十大厂商中有七家已成为公司客户，光伏类铝电解电容营收占比已达15％。2021年MLPC月均出货660万只，产品技术、工业化等指标符合预期；固液混合电容器技术不断完善、前景应用更广阔。
2）薄膜电容：新能源、电车等行业大发展持续提振薄膜电容需求，2021年公司实现薄膜电容营收2．24亿元，同比增长15．33％。新江海动力电子自产金属化膜的规格、良品率均有增加，产出提高了50％；分布式光伏用盒式薄膜电容器产线也已量产，大规模应用的前期工作顺利推进。海美电子电动汽车驱动用薄膜电容器的技术性能和市场开拓取得突破，中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目；优普电子以大客户和项目化为抓手，稳步推进成本控制、品质管控。
3）超级电容：2021年公司超级电容巩固和提升了在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，实现营收2．4亿元，同比增长47．34％。另外，超级电容在电动大巴、油改电、电网调频等领域已先行先试。我们看好超级电容未来高增长，进一步提高公司盈利水平。
4）上游材料：基于“材料好电容器才好”的初心，公司积极布局三大电容器用关键材料，延伸了铝电解电容器产业链，开发出国内高比容、高强度、高一致性的电极箔。2021年化成箔和腐蚀箔的生产量分别为1453万平方米和954万平方米，同比分别增长23％和3％；电极箔实现营收1．89亿元。另外，公司掌握了各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，有效地保障了材料性能、品质和供给，提高了电容器市场竞争力，形成产业链优势。
投资评级与估值：公司是国内唯一同时布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容的企业，品种最齐全、产业链最完整，有望充分受益于新能源赛道崛起。预计公司2022－2024实现营收分别为44．57、53．99、65．35亿元，实现归母净利润分别为5．99、7．58、9．77亿元，对应PE 29．85、23．57、18．3倍，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：半导体景气度不及预期；原料价格上升；产品研发和扩产不及预期
原文标题 : 江海股份：受益新能源、电车景气赛道
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